经济刺激与后果 （1）

前任bernake，这任geithner 同学伙同obama 同学近几天马不停蹄地豁出国库了救经济，千亿万亿的N个零好不热闹。后果是好是坏褒贬不一，当然最终要靠历史来证明。历年来各路学者对debt-driven prosperity和接下来的asset bubble burst所引起的弊端早有明确的阐述与分析。下面探讨一些精要部分，看看未卜的经济前途到底是咋样的。

后果：

首先，经济学家steve keen同学早年曾经提出过没有抑制的疯狂借贷对经济产生的影响。keen同学指出，当这些资金集中以后产生的巨大财力开始影响实际工业生产规律和盲目的指挥他们不熟悉的生产过程以后，很大一部分工业生产将受到毁害。（这正是典型的hedge fund, private equity fund, leverage buyout fund 从investment bank用卡车扛回大量现钱以后的行为）  从这个角度看，大肆挥霍国库通过借贷来缓解经济衰退将有如下4个问题：1. 银行不会因为大量新资金输入而开始新创造借贷。2：增加信贷就是增加债，美国42trillion的债再加7 trillion后果可想而知。3. 通缩将持续，由零售和分销商卖获保命引起 4. 无论政府怎样刺激，经济都将回到一个低平衡点，到这个低平衡点只是时间问题。这是微软CEO ballmer同学自己说的。日本从90年后开始的经济低迷可作为一个切实的参照：

纽约时报：“今天，哪怕是经济复苏的十几年后，就算富有的日本家庭仍在用二手洗澡水洗衣服来节省水电费。whisky的销量从80年代的高点下降到当时的1/5。日本汽车销量从1990年的高点下降了一半。”

还有同学说，房价不是一直往上涨的吗？那是您目光短浅，只顾着这10几20年来着。长远来看美国房价呈如下趋势：

这个耶鲁经济学家shiller同学从1890年到现在的房价图。我们可以看到房价起伏并不是一成不变向上扬的，而是高低不定。再看从90年末开始的bubble导致的房价飙升，从历史角度来看是非常反常的。 

起因：

要说各路热钱集聚起来横冲直撞买asset的闹剧还要从数学开始。这里必须提到的一位同学是现任中国国际投资公司风险分析头子的 David X. Li 同学。Li 同学算是赶上好日子了。当年以一个名不见经传的小留学生的身份在加拿大读了个学位以后，李同学在各大知名银行混迹最后做quant做到了JPMorgen Chase。2000年李同学在Journal of Fixed Income杂志上发文章了，讲了怎么用Gaussian Copula这个模型来预测各种风险之间的关系。大致意思是，咱也不用看这些asset之前的业绩也破产概率了，这玩意儿没人算的出来，我们就用市场对他们破产的定价（Credit Default Swap)来作为衡量他们risk的唯一标准，这样这个事情就容易pricing多了，用Gaussian Copula一套，哗啦一下之前没人能测算风险的各种资产组合突然间所有风险跃然纸上，且风险间的correlation互动风险也一清二楚。花儿街乐坏了，这个同学好啊，一个小chinese解决了我们资本家十几年没有解决的问题，（今年差点发一个诺贝尔经济学奖给李同学，不过金融危机爆发的不是时候，李同学的oscar moment落空了，残念）。 用gaussian copula来测算风险之后随之而来的就是已经被大家所熟悉的CDO (Credit Default Obligation）市场的大量繁荣昌盛，由之而来的贪婪，恐惧，更贪婪就是从CDO开始盛行以来市场的不断繁荣和各种资产的盲目升值。打包处理后的三流资产被李同学的Gaussian Copula测算个个都是公鸡中的战斗机，全部AAA rating.

推波与助澜：

当然，单纯的批评与殴打李同学这样的学究式人物和华人quant们也是不对的。在美国经济90年代到现在的蓬勃发展中，大家都起到了功不可没的作用。这里就先谈谈对冲基金所遇到的昌盛与衰败。

对冲资金的崩盘 (the demise of the hedgies)

用杠杆投资全副武装起来的对中基金(hedge fund)，实际投资的市值（比如DOW, SP50）成倍的增长，再加上上文李同学引领的全球证券市场大号，对冲基金吸引了不少普通共同基金（mutual fund)的老客户，此消彼长成为市场的主力军。这年头市场大部分trading activity都是hedge fund搞出来的。 hedge fund的投资人不是你我小散户，而是国家或者大股东之类的institutional investor，而且对投资额与加入或拿出资金都有严格的规定，不让你随便进出钱。另外题外话：对冲基金也不是你我华人小P孩去美国100名的小学校读个master以后工作两年有了绿卡就能办的，那靠的是人脉。第一桶金在hedge领悟尤其重要，谁没事儿投资给你几十个million玩，那得在高端finance比如高盛之类的牛行滚爬了N年之后才能干的事儿。一般咱就是做个quant analyst打打工看见bonus乐一阵的份儿。也不必干其他的多多少钱。

去年10月是很富戏剧性的一个月。对对冲基金来说更为如此。lehman, bear stern 的快速死亡被天涯杂谈的糖果卷同学用这个生动的比喻来说明：（文中东兴即是已经死掉的lehman brothers和bear sterns)

洪兴社和东星，都是地下做白粉生意的，各自控制着自己地盘的码头。东星前不久从台湾竹联帮进了一大批货，全堆在自己码头的货仓里，款子还没付，不过因为经常业务往来，迟付一两个月区区小事。可是最近不同以往，政府打击白粉不说，江湖上还突然出现大量白粉，很多单飞的小古惑仔在卖，据传是从云南进的货，纯度很高，比洪兴和东星从南美进的货只好不差。 

　　东星出了麻烦，一个掌握水路运输的堂主被人做了，临死传话给东星的堂把子，那批刚进的货，要赶紧贱价出掉，因为线报，纯度有问题，有人在里面收了钱做了手脚。 
　　东星的问题渐渐的被别的帮会风闻了，大家加快了出货的速度，同时暂时停止了和东星所有的往来交易。东星那批白粉，没人敢接。竹联帮的人，三天两头过来骚扰，逼着还钱。东星其它生意收账，不够顶，资金周转出了问题。东星的人铤而走险，插手了别的帮会势力范围，一场大战下来，实力大减，坐以待毙。 
　　这时候，江湖上几个最有份量的帮会联合起来，要求洪兴接管东星的地盘和人，条件是必须马上出货那批粉，套现多少是多少，先还竹联帮的款子。如果洪兴不管，他们管，届时，就不能保证不会殃及池鱼了。 
　　洪兴手里也有大批存货，而且地盘和东星的相邻，权衡之下，接受了帮会组织的协议。 

由不少华人兄弟组成的QUANT分析队伍为华尔街投行和如毛的对冲基金在追逐市场机会的斗争中成为坚实的后盾。但是这些博士同学们象牙塔中的用C++一行一行一页一页敲出来然后用超级牛X服务器算出来的风险估计仍然在残酷的现实世界中被无情得抛弃了。在现在陆陆续续出现在报章杂志中的回忆和自述中我们可以看到如下的故事：

2008年8月13日，雷曼公司分析师在电话会议中承认，在8月发生的大规模亏损按照他们基金的模型分析是10000年（一万年！！）才有一次的事情。其他投行也陆续承认了各自

（未完待续）